多多策略英伟达，不想一辈子卖芯片

作者 | 丁卯多多策略

编辑 | 张帆

9月22日，AI市场再次传出重磅消息。

英伟达和OpenAI宣布签署意向书，建立里程碑式的战略合作伙伴关系。据报道，OpenAI将依托英伟达算力系统部署至少10GW的数据中心，用于其下一代模型的训练与运行；而为了支持这一计划，英伟达承诺分阶段向OpenAI投资最多1000亿美元的资金。

双方预计，第一阶段的资金注入预计在2026年下半年，首个GW的数据中心建成之后进行，这主要基于下一代的Vera Rubin平台。

消息公布后，市场反馈积极。周一美股收盘，英伟达股价涨幅接近4%，总市值逼近4.5万亿美元。

那么，作为普通投资者，到底该如何看待这场投资？对英伟达和OpenAI而言又会产生怎样的深远影响？

一场“芯片”换股权的资本游戏

从本质上看，这笔价值千亿美元的巨额投资并非简单的资金注入，而更像是一场由英伟达主导的“以芯片换股权”的深度战略合作与资源互换。

简单解释一下其中的逻辑，从媒体披露的消息来看，此次投资，英伟达按照数据中心的建设进展分阶段向OpenAI合计投资约1000亿美元，资金主要用于OpenAI构建总容量10GW的AI数据中心。其中非常重要的一个点在于，英伟达每一次资金的投入都与OpenAI数据中心建设的进展深度相关，保证了投资款项的专有用途。

而OpenAI分批次拿到英伟达的投资款项后多多策略，需要购买英伟达大约400万-500万颗基于新一代Vera Rubin 平台的GPU和系统，用于10GW数据中心的搭建。

一来一回之间，形成了一个精妙的资本闭环：英伟达注入OpenAI资金，OpenAI通过自身或算力合作伙伴采购英伟达的芯片和系统，最终资金流转回英伟达手中。这是一场左手倒右手的资本游戏，其核心是资产的易手而并非现金的消耗。

那么，在这场资本游戏中，双方究竟实现了哪些资源置换呢？

对OpenAI而言，通过英伟达的资金支持，其直接获取了英伟达最先进的AI加速芯片，并搭建起一个自主化的高容量数据中心，缓解了未来巨大的算力需求缺口；同时，基于战略伙伴关系，OpenAI也可以得到英伟达的深度软件和生态赋能，使其保持算力支持的领先性。

反观英伟达，通过这项投资，一方面，其锁定了未来几年巨额的芯片销售增量收入。在今年8月的财报电话会上，黄仁勋曾介绍，建设1GW数据中心容量的成本在500亿-600亿美元之间，其中350亿左右直接用于采购英伟达的AI芯片和系统。而本次OpenAI所要构建的数据中心容量为10GW左右，以此类推，总建设成本约5000亿-6000亿美元，其中直接用于购买英伟达AI芯片和系统的费用高达3500亿美元左右。

另一方面，英伟达通过1000亿投资金额拿到了OpenAI约25%的股权（按照消息披露时OpenAI约5000亿的估值计算），有望在未来持续分享OpenAI所带来的稳定软件收入增量和潜在的AGI价值。

此外，此次投资更深远的意义在于，相当于英伟达深度锁定了OpenAI这样全球顶级的AI玩家，向行业释放出了强烈的信号：至少在可预见的未来，英伟达在AI基础设施建设中的霸主地位仍难以撼动，极大弱化了近期市场对“去英伟达化”的担忧。

对行业而言，这也预示着AI 基础设施的竞争进入了一个全新的阶段。不再是过去上下游之间简单的购买和销售硬件行为，而是转为围绕着资金、技术、人才和战略联盟所展开的全面竞赛。

与微软的“排他性”联盟面临瓦解

微软作为OpenAI此前最重要的合作伙伴和战略同盟，2019 年以来已向 OpenAI 投资了超过 130 亿美元。

作为回报，一方面，OpenAI 同意将微软 Azure 作为其唯一的云服务提供商。这使得微软能够通过 Azure 平台，为 OpenAI 提供其训练和运行模型所需的巨大算力，作为AI市场最顶级的模型供应商多多策略，这笔投资对微软而言，相当于在 Azure 的增长蓝图上，押注了一张最稳固的王牌。

另一方面，通过投资，微软获取了OpenAI技术的使用权，可以将OpenAI最先进的模型技术深度集成到包括 Microsoft Office、Bing 和 GitHub Copilot等几乎所有产品中。OpenAI 的技术加持，不仅让微软的应用实现了从“工具”到”智能伙伴”的跨越，将软件业务升级为可持续的订阅收费模式，更确保了微软在下半场AI应用竞赛中的领跑地位。

从这个角度而言，正是基于与OpenAI的深度联盟，保证了微软Azure的爆发式增长以及AI对软件深度赋能所带来的产品力重塑，而这也是微软持续获得资本市场青睐的根本原因所在。

尽管这个双赢的联盟看起来坚不可摧，但OpenAI对此并非没有异心。此前与甲骨文的合作就是对联盟稳定性的一次重要挑战，而随着英伟达的入局，微软与OpenAI之间的“排他性”联盟可能正面临加速瓦解的风险。

背后的逻辑在于，英伟达通过用“芯片换股权”的方式，直接为 OpenAI 打造了一个独立于 Azure 的“算力堡垒”，帮助其摆脱未来的算力制约，降低对微软 Azure 的依赖，增强自身的战略独立性和议价能力。

更重要的是，如果OpenAI在算力上不再受制于微软，会直接削弱微软通过云服务来控制和影响OpenAI的能力。而这意味着，未来OpenAI可能不再充当微软软件产品的独享“大脑”，而转变为重要盟友关系。其作为独立的第三方身份，模型技术不仅可以赋能微软，也可以赋能谷歌、亚马逊等其他巨头，进一步扩大收入来源。

一旦这种预期成立，未来AI应用竞争的市场格局可能会发生根本性转变，微软在AI应用领域的差异化优势将面临挑战，其估值逻辑也可能因此被资本市场重新审视。

重估英伟达

对于英伟达而言，此次投资的收获，除了直接的业绩利好和市场头部地位的巩固外，更为重要的是，这可能会引发华尔街对其长期价值的重估。

在人工智能的上升周期中，英伟达作为绝对霸主风光无两。但事实上，其估值本质仍受限于“硬件公司”的身份：收入增长极度依赖大量资本投入所驱动，周期性强且资产模式重。

相比之下，以OpenAI为代表的软件公司估值逻辑则完全不同。尽管前期研发与算力投入巨大对利润造成一定挤压，但一旦形成规模效应，其收入的可裂变性极强，订阅收入会呈现指数级增长，现金流也更为稳定。同时，极低的边际成本也意味着更可观的毛利空间，使得资本市场愿意给予其更高的估值溢价。

通过这项战略投资，英伟达成功地将自身与通用人工智能（AGI）的未来深度绑定。除了核心硬件业务提供的巨额收入外，英伟达还通过持有 OpenAI 的股权，持续分享未来软件业务所带来的成长性更高、盈利能力更好、现金流更稳定的潜在增量收入，确保了其在AI发展的各个阶段都具备持续获利的可能。

这意味着，英伟达在资本市场的估值逻辑可能发生了质的变化。即从过去一个传统的上游AI芯片核心供应商转变为未来“AI硬件+生态系统+软件服务”的超级主导者，通过多元化的布局，有效对冲AI阶段化的增长失速风险。

这种估值逻辑的切换，在华尔街并非没有先例。

过去，苹果作为一家硬件主导的公司，估值随着iPhone销售周期所波动。而近年来，随着软件服务占比的提升，苹果的估值逻辑已经从单纯的硬件设备品牌商转变为一个“软硬一体”的生态系统服务商。正是基于这种估值逻辑的切换，大大增强了苹果市值的稳定性和可持续性，使其能在一定程度上摆脱智能手机硬件的周期束缚，走出更稳定的独立行情。

未来，随着这笔战略投资的落地，一场属于英伟达的估值重塑之路或许即将展开。