沪深配美国高关税为何没推高通胀？关键在“有效关税率”没那么高

　　最新研究显示沪深配，进口商实际缴纳的关税强度远低于“名义”公告的水平，这大大弱化了物价的上行压力。巴克莱用美国普查数据测算，5 月的加权有效关税率约为 9%，低于按政策公告推算的 12%。原因在于：超过一半的进口仍免税沪深配，且企业与消费者已把采购转向关税较低的来源地或转用本土替代。摩根大通也得出类似结论。

　　这有助解释为何通胀没有如预期那样大幅飙升。尽管 7 月生产者物价月增创三年新高，进口家具等品类价格在抬头，但上半年总体通胀韧性仍强。宾大沃顿预算模型估算，新关税 1–6 月带来 585 亿美元关税收入，但并未立刻转化为全面物价冲击。

　　关税覆盖面目前也没想象中那么广。巴克莱测得 6 月只有 48% 的美国进口实际被征税；医药、部分电子与半导体、以及来自低税伙伴的商品存在豁免，含有一定比例美国成分的商品还有部分豁免。不过，银行预计有效税率后续会抬升：一些豁免与漏洞可能收紧，小额包裹的 800 美元免税也将被暂停，且个别行业名义税率仍有上调威胁。巴克莱认为，加权有效关税率最终或升至约 15%（当前约 10%，去年约 2.5%）。其他机构用不同口径测得更高的消费者端“有效税率”，但也承认企业实际支付通常更低。

　　企业层面的传导也在滞后发生。不少公司年初抢跑进口，导致之后几个月进口回落；随着库存消化，它们要么开始承担更高关税、要么面临少货可卖，价格因此逐步上调。一些企业已明确将从秋季起分批提价（涨幅视品类而定），以“温水式”方式把部分关税成本向下游传导。总体而言，真正的关税冲击更像是慢慢渗出，而不是一次性爆发。